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2021年降准对股票市场的影响有哪些?

本次降准从信号释放到最终落地远超市场预期,是历次时间间隔最短的一次。宣布将于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,不含已执行5%存款准备金率的金融机构,下调后金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

精彩回答

陈洪斌
回答时间:
2021-07-14 09:19:13

本次降准从信号释放到最终落地远超市场预期,是历次时间间隔最短的一次。宣布将于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,不含已执行5%存款准备金率的金融机构,下调后金融机构加权平均存款准备金率为8.9%,如图1所示。本次降准约释放长期资金1万亿元,部分用于对冲或置换下半年到期MLF及7月税期的资金缺口,所以1万亿元并不是净投放额。市场对突然降准深感“意外”,经济下行压力加大、货币正式转向宽松的观点也如雨后春笋,我们认同部分观点但并不极度乐观,更偏向于中性,投资上也坚持理性应对,坚守敬畏。

2021年降准对股票市场的影响有哪些?

图1 人民币法定存款准备金率

数据来源:Wind

结合本次央行解读和国常会精神,分析此次全面降准的背景如下:第一,引导企业融资成本下降。本轮大宗商品价格上涨已经对企业尤其中低端制造业成本带来较大的压力,且很难在短期缓解。因此,引导企业融资成本下降压力增大;第二,缓解资金面缺口。央行表示本次释放的资金将部分对冲下半年到期的MLF,以及弥补7月中下旬税期高峰带来的约7000亿流动性缺口。今年下半年MLF到期共4.15万亿,明显超出上半年的1万亿元和去年下半年的2.55万亿元,其中7月到期规模近4000亿元,如图2所示。因此,此次降准释放的信号。

2021年降准对股票市场的影响有哪些?

图2 中期借贷便利到期情况

数据来源:Wind

流动性主要用于对冲7月税期和MLF到期的资金缺口,对市场的真实利多非常有限。此外,国常会及央行在提及降准的同时也强调了坚决不搞大水漫灌。所以,本次降准对银行间资金利率影响并没有想象中那么大,对于股、债的影响也只是情绪上的推动,在市场冷静之后,仍会回归到正常的波动,我们认为本次降准暂时还不能反映货币政策的长期趋势;第三,缓解外需与经济下行压力。一方面,去年我国经济增长动能主要依靠出口拉动,今年随着海外主要经济体疫情逐渐稳定,外需环比增长开始走平,同比开始下行,出口对于经济的拉动边际减弱。另一方面,今年上半年财政政策收紧,财政赤字同比明显收缩,如图3所示。而在经济增长动能又有所减弱的背景下,本次降准属于合理范围微调,并不会改变货币政策整体基调。

2021年降准对股票市场的影响有哪些?

图3 财政赤字变化情况

数据来源:Wind

债券市场方面,此前基于国内外形势,市场对于货币政策的预期仅限于我国不会很快步入收紧周期,以及坚持“以我为主”,不跟随美联储缩表,但没有预计央行会采取降准或降息的措施。因此,本次降准与市场存在重大预期差。在预期差的带动下,仅两个交易日10年期国债、国开债收益率已经下行10bp左右。通过分析以往超预期货币政策对债市的影响,我们认为目前的下行幅度已基本完全反应了降准的利多因素。例如:(1)2018年4月,央行在市场毫无征兆的情况下降准0.5%,10年国开债当晚和次日最多下行25bp。考虑到当时降准属于货币政策由紧转松的信号,并且彼时10年国开债收益率处于4.5%的高位,指望本轮预期外降准带动10年期国开债收益率下行超20bp显然是不现实的;(2)2019年11月,央行为了引导社会通胀预期,在CPI高达4.5%的前提下超预期调降MLF利率0.5%,10年期国开债收益率当天下行7bp,随后几个交易日有所反弹。因此综合两个案例,当前10bp的下行幅度已充分考虑到此次超预期降准的利多影响。并且, 6月社融数据无论是从总量还是结构上来看都较为强劲,而目前市场并未对此进行充分计价,再叠加财政预计将于四季度开始发力,对于基本面有较强提振作用,我们对于短期债券市场看法偏空。

权益市场方面,历次降准过后股市涨跌不一,受当下实际点位和宏观背景影响较大。总体而言,首次或单次降准对股市影响较小,如果市场处于长期下跌阶段,那么降准往往并不能扭转市场的整体走势,但如果市场处于牛市之中,则降准对股市的持续上行将起到一定助推作用,当短期内连续出现多次降准时,降准对股市的影响大多趋于正面,如表1所示。

2021年降准对股票市场的影响有哪些?

表1历次降准幅度及对股市的影响

数据来源:Wind

本次降准在时点与形式上与市场存在预期差,或将削弱市场对于下半年流动性收紧的预期,在情绪上对股市存在正向推动作用。从中长期来看,成长型股票在相对宽松的流动性环境中受益更为明显,特别是景气度较高的碳中和、新能源汽车、半导体等与产业升级相关的板块,其盈利确定性强、成长周期相对较长,表现更为积极。在多重不确定性和政策灵活调整下,我们认为在今年全年的权益市场投资中,阿尔法策略和交易性策略的应用比重应当有所提升,同时由于明年仍然为财政政策的重要年份,所以任何市场调整都可能带来加仓机会,建议择机布局。

综上所述,我们认为本次降准释放的流动性偏向于暂时性,并未打破货币政策稳健的基调。对于债券市场而言,已对降准的利多因素充分计价,对于权益市场的整体影响并不明显,需关注后续政策跟进。若央行继续采取其他政策宽松工具,则表明货币政策开始明显转向,对于权益和债券市场而言均有利多影响。

作者:陈洪斌   国海证券首席经济学家、总裁助理、资产管理公司总经理。

来源:债券圈公众号

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